• Рабига Абдикеримова

    Журналист

  • 19 ноября 2014

KEGOC в кармане

 

Вторая волна «Народного IPO» и листинг KEGOC вызывают очень много вопросов, среди которых есть как субъективные мнения, так и объективные суждения. Касаются они внешнего долга компании,  ее основных средств и больших инвестиционных планов. Одним словом, потенциальных инвесторов интересует все. Поэтому редакция «&» решила сделать короткий обзор основных показателей компании и узнать мнения экспертов о перспективах и возможностях для потенциальных акционеров.

 

Единая электроэнергетическая система Казахстана (ЕЭС РК) делится на четыре основные сферы: производство электроэнергии, передача электроэнергии по национальной электрической сети, которая входит в собственность KEGOC, передача электроэнергии по региональным электрическим сетям и энергоснабжение. Деятельностью KEGOC является передача электроэнергии от электростанций к распределительным компаниям и крупным потребителям. Также компания несет ответственность за обеспечение надежной работы всей единой электроэнергетической системы страны. При этом важно отметить, что KEGOC не владеет станциями, не принимает участия в распределении электроэнергии, не производит электроэнергию и, самое главное, не поставляет электроэнергию напрямую розничным потребителям. Председатель правления KEGOC  Бакытжан Кажиев во время встречи с потенциальными инвесторами компании подчеркнул: «Мы не продаем и не покупаем электроэнергию. Многие думают, что KEGOC просто перепродает электроэнергию – покупает на станциях, продает потребителям - и зарабатывает на этом». Как выяснилось, влияние тарифов KEGOC на влияние тарифа на электроэнергию не превышает 10% в структуре затрат. Это значит, от повышения или понижения тарифов KEGOC не так уж и выигрывает.

 

Контроль: кто над кем

 

В структуру KEGOC, в которой  работает более 4700 сотрудников, входят 9 филиалов, находящихся в разных регионах страны, две дочерние компании,  Национальный диспетчерский центр. Активы компании включают  77 опорных подстанций. Компания также взаимодействует с энергосистемами сопредельных государств – России и стран Центральной Азии. Что касается государственного контроля над деятельностью компании, то его осуществляют два госоргана: Комитет по регулированию естественных монополий и защите конкуренции Миннацэкономики и Комитет атомного и энергетического надзора и контроля Министерства энергетики.

 

Инвестиционные планы

 

Стратегия развития компании предусматривает реализацию 15 крупных инфраструктурных проектов. Общая сумма капитальных вложений в них до 2015 года составит 429 млрд тенге. «Мы уже имеем опыт реализации крупных проектов на сумму порядка  $1 млрд. В настоящее время компания продолжает модернизацию национальной электросети. В текущем году мы завершаем проект «Реконструкция линии электропередач 220 кВ ЦГПП — Осакаровка», предусматривающий повышение надежности обеспечения электроэнергией Астаны. Особо я хотел бы отметить проект «Строительство ПС 500/220 кВ «Алма». Построив эту подстанцию, мы усилим надежность электроснабжения города Алматы и Алматинской области.

 

Финансовые и прочие показатели

 

Уровень корпоративного развития KEGOC за последние годы вырос на 23%. Если в 2009 году показатель был на уровне 55%, то сейчас он на уровне 78%. Международные рейтинговые агентства оценивают рейтинг KEGOC как «стабильный».

 

Доходы компании от основной деятельности в 2013 году составили около 73,818 млрд  тенге. EBITDA чуть больше 20,2  млрд тенге. Самый частый вопрос, которым задаются потенциальные инвесторы, - это внешний долг. Вот что об этом сказал председатель правления KEGOC: «При реализации наших проектов, в том числе модернизации Национальной электрической сети, проекта «Строительство ВЛ 500 кВ транзита Север – Восток - Юг» мы через международные финансовые институты привлекли заем в размере около $1 млрд. Эти проекты успешно реализованы, и на сегодняшний день у нас остался долг в размере $600 млн. Но это очень длинные займы, срок погашения которых рассчитан на 2034 год, под низкие проценты. Обслуживание этих займов полностью покрывается тарифным регулированием. Поэтому никаких проблем в этой части у нас нет».  

 

Вторым ключевым вопросом является износ основных средств. Ведь большая часть их была оставлена компании Советским Союзом. Бакытжан Кажиев в ходе встречи с инвесторами пояснил и этот момент: «Мы завершили первый этап модернизации Национальной электросети. В текущем году мы завершаем второй этап модернизации. После реализации этих проектов техническое вооружение оборудования на наших подстанциях будет новым и модернизированным на 70%».

 

 

Кредитные рейтинги АО «KEGOC» на 2014 год:

 

ВВ+/ стабильный (Standard & Poor’s)

 

Baa3/ стабильный (Moody’s)

 

BBB+/ стабильный (Fitch Ratings)

 

&блиц

 

Елена Бахмутова, заместитель председателя правления ФНБ «Самрук-Казына»

 

Что касается стоимости 505 тенге за акцию, то это консервативная оценка справедливой стоимости. У KEGOC есть балансовая и  справедливая стоимость. Первая включает просто чистые активы компании. Как известно, у KEGOC была переоценка активов. Именно она прямо повлияла на создание балансового капитала, то есть на чистые активы. Но с точки зрения тарифного регулирования эти активы будут постепенно включаться в тарифы. С учетом этого справедливая цена формируется на текущий момент. А сегодня не все переоцененные активы включаются в базу формирования тарифов. Это важно учесть. Поскольку мы реализуем акции среди населения Республики Казахстан – непрофессиональных инвесторов, мы понимаем, что есть дополнительный риск при покупке акций на первичном рынке. Поэтому мы заложили некоторую, так скажем, суперконсервативную оценку, принимая это во внимание. Можно сказать, что справедливая стоимость даже несколько выше, и это создает определенный задел для роста цены на вторичном рынке. Именно в силу того, что сделана консервативная оценка справедливой стоимости, есть вероятность, что будет прирост – что цена на акции KEGOC вырастет.

 

Ерлан Абдикаримов,  инвестиционный аналитик АО «Фридом Финанс»

 

На наш взгляд, IPO, в котором представлены акции АО «KEGOC», обещает быть не менее привлекательным, чем первый этап, когда на рынок выводился КазТрансОйл. С одной стороны, на IPO АО «KEGOC»  сохраняются прежние факторы привлекательности: дисконт к «справедливому» уровню цен, привлекательная дивидендная политика. С другой стороны, АО «KEGOC» является монополистом и системообразующим предприятием в электроэнергетической отрасли. Крупный государственный актив, представляющий основы экономики страны, предлагается с дисконтом к ожиданиям рынка – это, безусловно, интересно как для физических лиц, так и для институциональных инвесторов. Это еще один актив, который расширит круг инструментов, доступных казахстанцам, для сохранения и диверсификации своих вложений. 

 

Что касается сильных сторон компании, то к ним в первую очередь можно отнести стратегический статус компании. Развитие энергосистемы и инфраструктуры линий электропередач является неотъемлемой частью развития экономики Казахстана, так как энергосистема обслуживает растущую деловую активность как в сфере частного потребления, так и в сфере промышленного энергоснабжения. Во-вторых, сильной стороной АО «KEGOC», с точки зрения инвесторов, является улучшенная тарифная политика. Согласно принятому недавно принципу тарифообразования «затраты плюс» тариф для KEGOC будет складываться исходя из специальной «надбавки» к утвержденным затратам, которая должна будет обеспечить расходы на инвестиции в основные средства. Величина надбавки будет формироваться исходя из специальной ставки на регуляторную базу активов, которая представляет собой балансовую стоимость основных средств АО «KEGOC». Это даст компании возможность существенно нарастить выручку в ближайшие годы, что позволит увеличить валовый денежный поток для финансирования обширной инвестиционной программы. Из изменений в тарифной политике вытекает третье преимущество для АО «KEGOC» – это рост дивидендов  благодаря росту чистой прибыли и большому коэффициенту дивидендных выплат в размере 40%. По нашим расчетам, рост чистой прибыли приведет к росту дивидендов свыше 40 тенге на акцию в ближайшие 5 лет. Из рисков для АО «KEGOC» можно отнести возможные трудности в реализации и финансировании инвестиционной программы объемом 453 млрд до 2025 года, а также существенный объем валютного долга в пассивах компании, составляющего 117 млрд тенге, что создает определенный валютный риск. Учитывая стратегическое значение энергетической инфраструктуры для страны, реализация инвестиционной программы будет пользоваться поддержкой со стороны государства, что создает определенный «запас прочности». Что касается валютного долга, то есть определенный риск роста расходов на обслуживание в случае изменения валютных курсов, однако есть возможность хеджирования валютного риска со стороны компании. Мы считаем, что основной возможностью для инвестора будет рост чистой прибыли АО «KEGOC» в ближайшие годы, связанный с пересмотренной тарифной политикой. Это вызовет рост прибыли на акцию, а также рост дивидендной доходности, что должно отразиться в котировках.

 

Наина Романова, ведущий аналитик АО «BCC Invest» 

 

Среди сильных сторон компании стоит выделить то, что KEGOC является монополистом на рынке Казахстана и занимает стратегическое значение в экономике. Основным акционером компании является «Самрук-Казына», а конечным владельцем - правительство. Можно с уверенностью сказать, что компания располагает поддержкой акционера и правительства. Стоит отметить, что компания имеет значительную базу активов и на счету компании уже есть успешно реализованные инвестиционные проекты. В рамках программы «Народное IPO» была установлена новая привлекательная дивидендная политика. На выплату дивидендов будет направляться не менее 40% от чистой прибыли.

 

Среди слабых сторон KEGOC можно отметить то, что компания является субъектом естественных монополий и изменение тарифов подлежит утверждению регулирующими органами. Существует вероятность, что операционные расходы могут расти быстрее, чем доходы. Также стоит отметить, что займы компании представлены в иностранной валюте, а ослабление курса тенге к доллару США приведет к увеличению долговой нагрузки и процентных расходов и признанию убытка от курсовой разницы.

 

В целом инвесторы сталкиваются со следующими рисками при инвестировании в акции:

 

1. Рыночный риск – это риск неблагоприятного изменения рыночных цен на акции на вторичном рынке. Котировки акций и фактические цены заключения сделок по акциям на вторичном рынке могут отклоняться от цены приобретения (первичного размещения) как в большую, так и в меньшую сторону, причем амплитуда таких колебаний может быть очень широкой.

 

2. Риск ликвидности – это риск отсутствия на вторичном рынке в достаточном объеме встречных котировок на покупку (при продаже) или продажу (при покупке). Таким образом, инвесторы могут затратить больше времени (чем ожидают) на продажу (или покупку) акций и могут неблагоприятно повлиять на рыночные котировки при выставлении собственных приказов на покупку (или продажу) акций.

 

3. Дивиденды не гарантированы – эмитент не гарантирует выплату дивидендов в будущем. Размер дивидендов в случае их выплаты может меняться как в большую, так и в меньшую сторону в широком диапазоне под воздействием множества факторов.

Читать дальше

в издании Бизнес & Власть №39 (516) от 14 ноября 2014

PDF, 2.68 Mb

  • Нравится

Комментарии к статье (0)

чтобы оставить комментарии.

Статьи по теме